镍是重要的工业金属✿ღ★✿，近年来因新能源产业链受到全球关注✿ღ★✿。作为工业金属✿ღ★✿，镍被广泛的应用在钢铁✿ღ★✿、机械✿ღ★✿、建筑等多个行业✿ღ★✿。近年来随着新能源产业链的发展✿ღ★✿，镍可被应用于三元电池材料✿ღ★✿，成为重要的能源金属✿ღ★✿，引发全球关注✿ღ★✿。从需求结构上来看✿ღ★✿，当前下游需求中不锈钢仍是最大的消费领域✿ღ★✿。电池贡献主要增量✿ღ★✿，电池用镍增速远高于整体需求增速✿ღ★✿。

　　镍资源集中在东南亚和大洋洲✿ღ★✿，印尼主导全球镍矿产量变化✿ღ★✿。全球镍资源主要以陆地硫化物型和红土型为主✿ღ★✿，其中硫化物型资源✿ღ★✿，即硫化镍矿主要分布在加拿大✿ღ★✿、俄罗斯✿ღ★✿、中国✿ღ★✿、澳大利亚等地区✿ღ★✿；红土型资源太阳成集团tyc234cc✿ღ★✿，即红土镍矿主要分布在印尼✿ღ★✿、菲律宾等热带及亚热带地区✿ღ★✿。从储量来看✿ღ★✿，全球镍矿储量集中在印尼✿ღ★✿、澳大利亚✿ღ★✿、巴西✿ღ★✿、俄罗斯✿ღ★✿、菲律宾五国✿ღ★✿。从产量来看✿ღ★✿，印尼✿ღ★✿、菲律宾✿ღ★✿、俄罗斯是主要的生产国家✿ღ★✿，其中印尼主导全球镍矿✿ღ★✿，菲律宾是重要的产量补充✿ღ★✿，澳大利亚和巴西虽然储量较大✿ღ★✿，但实际产量释放较少✿ღ★✿。

　　资源决定冶炼技术选择和冶炼产品✿ღ★✿。由于红土镍矿和硫化镍矿的品位和伴生矿物有所不同✿ღ★✿，其冶炼的技术也有所差异✿ღ★✿，生产的产品也有所不同✿ღ★✿。其中硫化镍矿主要使用火法冶炼✿ღ★✿，直接产品为高冰镍✿ღ★✿，并进一步生产成精炼镍（电解镍）✿ღ★✿。红土镍矿根据镍和杂质含量的不同✿ღ★✿，使用的冶炼方法也有所差异✿ღ★✿。其中镍品位在1.5%以上的矿石主要使用火法✿ღ★✿，包括RKEF和富氧侧吹太阳成集团tyc234cc✿ღ★✿，直接产品为镍铁✿ღ★✿。青山打通“镍铁-高冰镍”路线后✿ღ★✿，火法也可进一步生产硫酸镍✿ღ★✿；镍品位在1.5%以下的矿石主要使用湿法✿ღ★✿，包括HPAL等✿ღ★✿，直接产品为镍中间品MHP或MSP✿ღ★✿，并进一步生成硫酸镍或电解镍玩转三周半太阳成集团tyc234cc✿ღ★✿。

　　终端产品市场集中度高✿ღ★✿，镍铁产量占比最大✿ღ★✿，原材料决定冶炼成本✿ღ★✿。终端产品包括精炼镍✿ღ★✿、镍铁太阳能✿ღ★✿，✿ღ★✿、硫酸镍三大类✿ღ★✿，其中镍铁产量占比最大✿ღ★✿。替代效应下精炼镍产量逐年下滑✿ღ★✿，而随着不锈钢和电池行业发展✿ღ★✿，镍铁和硫酸镍产量逐年上升✿ღ★✿。分产品来看✿ღ★✿，精炼镍用途广泛✿ღ★✿，市场集中度高✿ღ★✿，资源禀赋决定成本优势✿ღ★✿。镍铁主要用于不锈钢生产✿ღ★✿，可分为FeNi和NPI✿ღ★✿。其中NPI是寡头竞争市场✿ღ★✿，印尼政策影响下全球NPI生产中心由中国转为印尼✿ღ★✿，但中国企业仍然主导全球NPI生产钴产业✿ღ★✿。✿ღ★✿。相较于NPI玩转三周半✿ღ★✿，FeNi产能较少✿ღ★✿，但集中度仍然较高太阳成官网✿ღ★✿。冶炼技术和资源禀赋决定了镍铁的生产成本✿ღ★✿。硫酸镍主要用于生产三元锂电池✿ღ★✿，市场集中度高✿ღ★✿，中国主导全球硫酸镍生产✿ღ★✿，全球生产模式为“海外原料+中国加工”✿ღ★✿。原材料主导生产成本✿ღ★✿，当前三条路径下MHP具备一定的成本优势✿ღ★✿。

　　风险提示✿ღ★✿。需关注印尼地缘政治风险✿ღ★✿、技术复杂性风险✿ღ★✿、定价机制变更的风险✿ღ★✿、需求不及预期的风险✿ღ★✿、供给不及预期的风险等✿ღ★✿。（本部分有删减玩转三周半太阳成集团tyc234cc✿ღ★✿，招商银行各行部如需报告原文✿ღ★✿，请参照文末方式联系研究院）

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